Новый «Ростелеком»: стратегия привлекательнее цены

Новая стратегия «Ростелекома» на 2011–2015 годы, представленная недавно рынку, произвела на нас в целом весьма положительное впечатление, хотя и определяет в основном лишь общие принципы и ориентиры. Стратегия реалистична и в будущем послужит основой операционных планов компании; кроме того, ее реализация уж началась. Мы обновили наши прогнозы по «Ростелекому» с учетом выпущенной компанией комбинированной отчетности по проформе за 2008–2010 годы. Кроме того, мы уменьшили оценку стоимости капитала «Ростелекома» на 0,5 п. п. с тем, чтобы отразить снижение рисков компании в результате объединения, и повысили прогноз темпа роста в постпрогнозый период с 2,5% до 3,0%. Индикативный диапазон оценки был увеличен до $4,65–6,01 за акцию, при этом среднее значение указанного диапазона ($5,26) на 7% выше аналогичного показателя в предыдущей оценке. Впрочем, такой уровень подразумевает примерно 19-процентный дисконт к текущей оценке. При этом, вследствие неравноценности 17 выпусков акций «Ростелекома», независимо друг от друга обращающихся в настоящее время на ММВБ, текущая стоимость компании далека от справедливого уровня. Акционеры бывших МРК воздерживались от продажи своих бумаг в ожидании слияния и включения акций нового «Ростелекома» в индекс MSCI, следствием чего стало слабое предложение акций, низкие объемы торгов и формирование благоприятной среды для резких колебаний котировок. Мы полагаем, что инвесторы вряд ли одобрят снижение стоимости акций «Ростелекома» и по этой причине не будут торопиться продавать свои доли по любой предложенной цене до август-сентября, когда компания наконец может быть включена в индекс MSCI. Если это произойдет, любое повышение спроса на акции компании со стороны фондов, ориентированных на индексы MSCI, станет для инвесторов хорошей возможностью сократить свои доли в капитале «Ростелекома». В остальном мы отмечаем привлекательность акций «Ростелекома» и его новой стратегии развития. «Ростелеком» в большей степени сосредоточится на развитии услуг ШПД, нежели голосовых услуг. Цель компании – повысить долю рынка проводного интернет доступа с 36-42% до 50% и войти в тройку крупнейших игроков в сегменте мобильного ШПД с долей рынка в 22%. Компания не планирует конкурировать с операторами «большой тройки» в сегменте голосовой сотовой связи, поскольку этот рынок практически не растет. В то же время «Ростелеком» будет продолжать реструктуризацию и расширение сотового бизнеса с целью укрепления рыночных позиций. Ориентировочное соотношение «капиталовложения / выручка» на 2011–2015 годы без учета возможных приобретений составляет 20%. В 2011-2012 годах объем капиталовложений компании резко увеличится, после чего сократится до 16-17% от выручки. В целях поддержания рентабельности по EBITDA на уровне свыше 30% (около 40%) компания планирует ряд мероприятий в области экономии на масштабах закупок и капзатрат, сокращения дублирующих функций и дальнейшего сокращения персонала (на 8% ежегодно). Коэффициент дивидендных выплат может составить 40% чистой прибыли. Комфортный размер дивидендных выплат по привилегированным акциям мы оцениваем на уровне 6,5% от чистой прибыли. По нашим оценкам, в этом случае их доходность в 2012-2015 годах составит примерно 11,8-13,8%, что вполне неплохо. До конца года ожидается запуск новой программы ГДР и их листинг на Лондонской фондовой бирже. Государство и компания не будут принимать участие во вторичном размещении. Алексей ВЕРЕЩАГИН, директор Самарского филиала «Тройка Диалог»