Макроэкономика водит рынок за нос

Ситуация на российском фондовом рынке по-прежнему определяется в основном внешними, а не внутренними факторами. Защиты от падения нет, о чем свидетельствует то, что акции в целом котируются с дисконтом к аналогам с развивающихся рынков, хотя рост прибыли компаний как минимум соответствует ожиданиям. Этим летом, особенно в августе, российский рынок пострадал так же, как и прочие: инвесторы по-прежнему полагают, что Россия зависит от мирового экономического роста и будет в числе наиболее уязвимых рынков, если возобновится глобальная рецессия.

Акции сильно подешевели. Рыночная оценка сейчас имеет малый вес в инвестиционных решениях: динамику рынков в сентябре, а возможно, и до конца года, будут определять цены на нефть и восприятие рисков. Обстановка нервозная, а макроэкономические показатели намного ниже ожиданий (так, последние данные о занятости в США усилили опасения новой рецессии в начале 2012 года). Инвесторы ждут мер по предотвращению кризиса ликвидности, а пока эти меры не объявлены, волатильность сохранится.

До заседания ФРС США, назначенного на предпоследнюю неделю сентября, курс евро к доллару, по всей видимости, останется неустойчивым. ЕЦБ пока не преуспел в борьбе с ростом суверенных долговых рисков, а некоторые страны еврозоны все еще не готовы сократить расходы. В этих условиях существенное изменение курса доллара к евро маловероятно. Слабый доллар всегда поддерживает цену нефти, но она может опуститься ниже $100 за баррель Брент, если инвесторы сочтут, что текущие прогнозы глобальной экономической динамики слишком оптимистичны.

Колебания цен на нефть незначительно сказываются на макроэкономической ситуации в России (например, на росте ВВП), пока они остаются в диапазоне $90–120 за баррель. Однако они влияют на доходы и баланс бюджета, а главное – на то, как инвесторы оценивают риски России в среднесрочной перспективе. Все прекрасно помнят обвал экономики, рынка акций и курса рубля в второй половине 2008. В этом выпуске cтратегии мы подробно анализируем факторы, которые будут определять динамику цен на нефть в ближайшие месяцы: курс доллара, рост спроса на нефть, объем предложения и действия ОПЕК.

В августе 2010 года экономика пострадала из-за неблагоприятных погодных условий, и в нынешнем году индикаторы должны вырасти как минимум за счет эффекта низкой базы. Хотя цены на нефть, как ожидается, не отразятся на макроэкономической ситуации в средне- срочной перспективе, они будут влиять на размер бюджетного дефицита и баланс бюджета. Политическая активность усилится в преддверии съезда «Единой России» в конце сентября и по мере приближения президентских выборов.

Мы по-прежнему советуем пользоваться снижением котировок для покупки – а временных падений в ближайшие недели может быть много. По итогам года рынок должен значительно вырасти – хорошую поддержку должно обеспечить возможное вхождение России в ВТО (решение может быть принято uенеральным советом организации в середине декабря). Мы считаем акции компаний, ориентированных на внутренний рынок, более привлекательными, чем бумаги экспортеров.

Алексей ВЕРЕЩАГИН, директор Самарского филиала «Тройка Диалог»